东吴证券晨会纪要

2026-07-13 · 汇盈策略

宏观策略 海外周报20260706：上 半年海外市场交易主线与下半年核心分歧——海外周报20260706 核心观点：2026 年上半年，海外市场对美国经济和货币政策预期的交易经历了软着陆/降息→滞胀/应对式加息→扩张/加息周期三个阶段。展望2026 下半年，核心分歧仍然在于美国经济的底色和美联储加息预期能否落地。我们认为，美联储在2026 年重新加息的难度较

宏观策略 海外周报20260706：上 半年海外市场交易主线与下半年核心分歧——海外周报20260706 核心观点：2026 年上半年，海外市场对美国经济和货币政策预期的交易经历了软着陆/降息→滞胀/应对式加息→扩张/加息周期三个阶段。展望2026 下半年，核心分歧仍然在于美国经济的底色和美联储加息预期能否落地。我们认为，美联储在2026 年重新加息的难度较大，2027 年能否重启加息仍存在较大的不确定性。往后看，三季度海外宏观流动性有望逐步改善，加息预期将逐步落空。就大类资产策略而言，FICC 交易需关注海外宏观流动性的变化，科技股则需要重点关注7 月二季报。美债方面，预计10Y 美债收益率在4.2%-4.8%宽幅震荡；美股方面，风险与机遇均集中在7-8 月公布的二季报中；黄金方面，更可能重演2025 年5-8 月的震荡剧本，短期缺乏新的单边催化，后续重点关注9 月是否会有新的美元信用风险兑现。 宏观量化经济指数周报20260705：6 月社零或仍旧承压但降幅有望收窄6 月出口增速或小幅回落但保持较强韧性 金融产品周报20260705：7 月模型节奏研判，双向波动持续加剧市场行情展望：（2026.7.6-2026.7.10） 观点：7 月模型节奏研判，双向波动持续加剧。 模型研判：7 月宏微观模型分数为-3.5 分，说明模型认为wind 全A 指数后续一个月可能为负收益。历史上该分数出现后，后续一个月wind 全A 指数呈现明显双向波动加剧的特点。 ETF 数据显示：本周沪深300ETF 继续呈现基金规模减少的状态，而证券ETF、卫星ETF、创新药ETF 等则呈现基金规模增加的状态，说明市场在宽基维度上可能仍有一定的担忧，但对部分非科技板块已经开始增加关注力度。 海外维度：好的方面是，本周美国5 月非农数据进行大幅度的下调，一定程度上缓解了市场的加息预期；美国 AI 公司Anthropic 洽谈三星2 纳米 AI芯片代工；韩国预计动用半导体增量税5 万亿韩元，搭建全国 AI 大模型平台。但也有一些偏负面的消息，如META 算力租赁的消息被市场解读为算力过剩；市场预期7 月10 日海力士将正式上市纳斯达克，可能对美股相关板块造成一定的冲击。因此海外市场呈现双向波动加剧的特点。 国内维度：同样跟随全球科技市场共振，呈现双向波动的加剧的特点。本周科技板块整体表现一般，但随着业绩披露的逐步开展，如江波龙7 月3日的业绩预告大幅度超出市场预期等，我们认为中长期科技的表现仍然值得期待。但在科技板块短期分歧期间，不妨关注一下其他相对低位板块的机会，如创新药、券商、机器人、商业航天等。 基金配置建议： 根据我们上述行情研判，我们认为后续A 股可能呈现结构性波动加剧的特点，需时刻关心国内外重大新闻事件的影响。 因此从基金配置的角度，可根据风险偏好选择积极进取型和多元均衡型ETF 组合配置。 风险提示：1）模型基于历史数据测算，未来存在失效风险；2）宏观经济不及预期；3）发生重大预期外的事件。 固收金工 固收点评20260710：肇民转债：汽车精密注塑件核心供应商我们预计肇民转债上市首日价格在134.46~149.03 元之间，我们预计中签率为0.0019%。综合可比标的以及实证结果，考虑到肇民转债规模适中评级较高所属题材赛道具有较强成长性，我们预计上市首日转股溢价率在40%左右，对应的上市价格在134.46~149.03 元之间。我们预计网上中签率为 0.0019%，建议积极申购。 行业 推荐个股及其他点评 大族激光（002008）：2026 年半年度业绩预告点评：业绩超市场预期，PCB+消费电子等业务多点开花 盈利预测与投资评级：公司各项业务齐头并进多点开花。我们上调公司2026–2028 年归母净利润分别为27.0（原值22.7）/38.7（原值34.1）/48.7（原值43.7）亿元，当前股价对应动态PE 分别为50/35/28x，维持公司“买入”评级。 风险提示：PCB 扩产进展不及预期，消费电子需求不及预期，宏观经济风险，控股股东及多位高管存在大额股份减持计划。 风险提示：PCB 扩产进展不及预期，消费电子需求不及预期，宏观经济风险。 恩捷股份（002812）：26H1 业绩预告点评：Q2 业绩超我们预期，隔膜供需紧张盈利持续提升 盈利预测与投资评级：考虑到2026-2027 年隔膜行业供需持续优化，我们上修盈利预测，我们预计公司26-28 年归母净利润22.8/50.7/62.0 亿元（原预期22.5/42.5/51.9 亿元），同比+1499%/+122%/+22%，对应PE 为26x/12x/9x，给予27 年20x 估值，对应目标价103 元，维持“买入”评级！ 风险提示：下游需求不及预期，行业扩产超预期，价格波动风险大族数控（301200）：2026 年半年度业绩预告点评：业绩超预期，AI PCB扩产带动公司业绩稳步高增 盈利预测与投资评级： PCB 扩产大周期带动公司业绩持续高增。我们上调公司 2026–2028 年归母净利润分别为20.8（原值15.4）/30.5（原值24.9）/38.0（原值31.4）亿元，当前股价对应动态PE 分别为77/53/42x，维持公司“买入”评级。 风险提示：算力建设不及预期，PCB 扩产进展不及预期，宏观经济风险。 新宙邦（300037）：26H1 业绩预告点评：氟化工及电子信息化学品显著增长，符合市场预期 盈利预测与投资评级：考虑到公司氟化工及电子信息化学品贡献显著利润弹性，我们预计公司26-28 年归母净利24.2/30.9/39.0 亿元（原预期24.2/26.8/30.2 亿元），同比+120%/+28%/+26%，对应PE 为25/20/16x，给予27 年30xPE，目标价123.3 元，维持“买入”评级。 风险提示：销量不及预期，盈利水平不及预期，行业竞争加剧。 蔚蓝锂芯（002245）：印尼拟扩建5GWh 小圆柱，加强BBU 海外交付能力 盈利预测与投资评级：由于海外产能布局与高端电芯业务盈利持续优化，我们上修26-28 年归母净利为13/25/36 亿元（原预期10.1/13.9/20.1 亿元），同比+88%/+90%/+41%，对应PE 为26x/14x/10x，给予27 年25xPE，对应目标价37 元，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，原材料价格波动，市场竞争加剧。 天赐材料（002709）：26H1 业绩预告点评：Q2 业绩受费用影响，基本符合市场预期 盈利预测与投资评级：考虑到电解液盈利能力波动，我们预计26-28 年归母净利润62.4/75.2/91.3 亿元（ 原预期70.3/83.0/97.8 亿元）， 同比+358%/+21%/+21%，对应PE 为14/11/9 倍，给予27 年18xPE，目标价66.4 元，维持“买入”评级。 风险提示：需求不及预期，产品价格波动风险。 德琪医药-B（06996.HK）：CLDN18.2 具备大单品潜力，TCE 2.0 平台多项BD 潜力可鉴 ATG-022 (CLDN18.2 ADC)具备BIC 潜力，实现低表达人群覆盖，销售峰值潜力国内37 亿元+海外9 亿美元。德琪CLDN18.2 ADC 的管线三线单药疗效与安全性同类领先(ORR 46.7%、三级及以上不良反应率仅17.1%)，展现BIC 潜力。同时，相比仅覆盖高表达人群(约占38%)的竞品，ATG-022 对占比更大的中低表达人群同样有效(低表达客观缓解率ORR 达28.6%)，构筑差异化空间；三线单药关键注册性III 期CLINCH-3 已获批启动，一线/二线联合默沙东K 药数据我们预计2026Q4 读出。我们测算其全球销售峰值潜力约102 亿元人民币，其中中国约37 亿元、海外约9亿美元。鉴于海外多采用授权分成模式，推算实际入账德琪的分成收入约为1–2 亿美元。 盈利预测与评级：我们假设ATG-022 将于2029-2030年在中美两地获批上市销售，2029-2030 年同时期TCE 平台将获得授权合作带来的里程碑收入。采用FCFF 法对公司进行估值，目标价为9.3 元人民币/10.6 元港元（港元汇率为2026 年7 月9 日的0.87），对比当前股价4.06 元港元，仍有约162%空间，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：临床试验进展及数据不及预期；药品商业化放量不及预期；BD授权/里程碑兑现不及预期；医保降价及行业竞争加剧等。 高能环境（603588）：2026H1 业绩预告点评：归母净利预增79%至119%，AI 需求驱动小金属价值彰显 盈利预测与投资评级：资源化爬坡技改顺利释放盈利，获取优质金矿矿权形成从资源开采到循环利用的完整产业链。我们维持26-28 年归母净利润预测17.9/18.5/19.2 亿元，26-28 年PE 13.5/13.0/12.6 倍（2026/7/9），维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动，产能利用率不及预期，竞争加剧。 众安在线（06060.HK）：“保险+科技”双轮驱动的低估值、高弹性标的盈利预测与投资评级：结合公司2025 年经营情况，我们维持2026-2028年公司归母净利润为13.0/16.0/19.0 亿 元。我们继续看好公司在互联网财险市场的持续竞争优势，叠加科技输出和数字银行业务快速发展与盈利改善，公司中长期成长空间可观，当前市值对应2026E PB 0.55x、PE 11x，维持“买入”评级。 风险提示：行业保费增速低于预期；自然灾害等不确定因素；长端利率趋势性下行；股市大幅波动。